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地产等经济底层需求所处的景气周期对下游销售链条影响较大。例如竣工高增速的09年，虽然消费整体不景气、但地产类消费仍然保持高速增长，而本轮整个地产的景气周期已处在历史底部；汽车和通讯器材也类似，会受到需求景气周期的影响。此外，消费的修复和政策稳增长的发力方向密切相关。例如，09-12年家电、汽车下乡等政策在全国范围内实施后，家电、汽车均迎来了基本面的修复。家电零售增速从08年12月的12%修复至10年底的27%。08年的汽车购置税减半及下乡政策带来超过300万辆的拉动效应。
消费的修复与经济底层需求所处的景气周期位置相关，也受到稳增长政策发力方向的影响
展望本轮消费修复：关注可选领域的“补偿性消费”、以及政策刺激链条
参考20年疫后复苏经验，服务业修复滞后与可选、必选消费，且修复幅度相对较小；另一方面，本轮股市配资杠杆,疫情下，上半年主要旅游旺季均受到隔离封控较大影响，故餐饮/旅游等线下消费业态持续低迷。
地产政策不断发力，政策放松主体由地方逐步上移至中央，地产to-c链条的消费品种有望继续迎来需求改善。近期地产政策利好加码：5月15日，央行和银保监联合发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，政策调整后，全国层面首套住房商业性个人住房贷款利率下限由不低于相应期限LPR调整为不低于相应期限LPR减20个基点。南京、杭州等一线城市加入“因城施策”阵营，出台新房限售松绑、购房社保条件放宽、增值税5改三孩家庭增加购房名额等政策。5月20日，央行下调5年期LPR15BP。上述政策调整有助于促进地产需求端改善，带来To-C端的销售链行业景气修复预期。家电、家具等地产后周期的消费品种有望因此受益。
01上海股市配资杠杆,疫情迈过最严峻时刻，修复将渐次展开
贸易的修复同步发生，聚焦中国供给的全球优势科目。上海港为我国第一大港，从出口的权重行业来看汽车、消费电子、半导体、医疗器械等出口在全国贸易中占据重要位置，也在近期显著下滑受损。从上海优势制造及出口产业中，寻找中国具备全球供给比较优势的细分品，这部分外需将更为稳定，因此未来生产供给的恢复会带来外需及贸易项目的拉动：汽车、半导体、汽车零部件、医疗器械、分析仪器。
消费的修复：参考20年疫后修复路径的今年消费的影响路径更为复杂。从“居民自发”角度，上海消费更为聚拢的可选消费行业存在结构性的“补偿性消费”；从“政策驱动”角度，关注近期促消费政策结构发力及地产稳增长受益的消费领域。
失业率抬升并进一步影响居民的中长期收入预期，或较20年3月股市配资杠杆,疫情时期更为严峻。4月我国31个大城市城镇调查失业率达到7%，相较3月快速上行0.7pct，为该指标创立以来新高。失业率上升将影响居民收入预期下降，阻碍消费修复的斜率。
0年疫后各消费品类大约同步恢复，但可选消费品的修复斜率高于必需品。汽车、金银珠宝、服装鞋帽、化妆品、免税等行业的社零增速在20年2-3月股市配资杠杆,疫情的一次性冲击后快速修复，增速在4-5月快速恢复至股市配资杠杆,疫情前、并在20年下半年增速中枢超过19年股市配资杠杆,疫情前中枢。
从“政策驱动”的角度，关注近期促消费政策结构发力及地产稳增长受益的消费领域
本轮消费修复仍要等待，前瞻挖掘结构性的“补偿性消费”及“政策刺激消费”。从上海消费结构来看，可选消费占比高于必选消费，线上消费占比更高，服务消费发达，这也是本轮股市配资杠杆,疫情消费受损领域的缩影。20年的疫后消费修复的特征是，可选高于必选、兼顾结构上的阿尔法。今年参考20年疫后修复路径的未来消费的影响路径更为复杂。因此从“居民自发修复”的角度，上海消费更为聚拢的部分可选消费行业或存在结构性的“补偿性消费”；从“政策驱动”的角度，关注近期促消费政策结构发力及地产稳增长受益的消费领域；考虑到上半年较为密集的小长假受到隔离封控影响，本轮服务业的景气修复会较20年股市配资杠杆,疫情后更为后延。
0年股市配资杠杆,疫情之后线上消费场景进一步多元化，“主播带货”从淘宝等主流电商平台扩散至抖音、快手等短视频平台，以拼团砍价为特征的社交电商也快速崛起，带动不同消费业态加速触网。根据艾瑞咨询，截至20年底，我国直播电商用户规模达到88亿人，占网民总数近40%，2021年直播带货市场规模超过2万亿元。2021年10月出台的《“十四五”电子商务发展规划》进一步强调推动直播电商、短视频电商等新形式向农村普及，健全电子商务行业标准，重点开展直播电商、社交电商和农村电商等的标准研制。渠道扩容、政策催化、业态下沉之下，股市配资杠杆,疫情之后，电商新业态持续带来消费人群的扩容和线上消费意愿的提升。
我们在15《不卑不亢，价值先行》以来强调，当前对稳增长不宜再过度悲观。两个边际变化，变化之3-4月我国就业已经出现显著压力；变化之29中央政治局会议明确了应对动态清零与稳增长协同关系的总基调。
03年SARS、20年新冠首次冲击后，居民“补偿性消费”最显著的品类为金银珠宝、服装鞋帽等用品。我们在20.19《2020年“报复性消费”有没有？》中对03年SARS后的消费修复特征做出梳理，发现03年和20年存在补偿性消费的领域有共性，集中在黄金珠宝/体娱用品等，社零中枢会超过股市配资杠杆,疫情前增速中枢。
第二层级是制造业的修复，聚焦上海制造的优势产业。当前复工复产带来的供给恢复为辅，需求韧性验证为主。从规模以上工业总产值和工业企业营收体量来看，上海的工业强项集中在汽车、电子信息制造业、石化钢铁制造业、通用设备制造业；此外生物医药是上海市政府的重点布局产业。制造业的复工复产白名单指向供给的恢复领域，但在供给恢复环节未来要进一步兼顾需求支撑的确定性，当前结构性的需求支撑领域集中在：半导体、新能源汽车、医药。
近日，消费券、汽车下乡等一系列促消费的政策陆续出台。一方面，4月中下旬以来，多地发放消费券，除普惠补贴外，涉及权重行业主要为：汽车、家电及餐饮/旅游等服务业。此外，5月23日，国务院常务委员会会议决定阶段性减免部分乘用车购置税600亿元；后续汽车、家电下乡等政策有望继续开展。4月25日，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，特别对促进汽车、家电等大宗消费作出明确部署——鼓励有条件的地区开展新能源汽车和智能家电下乡，鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品，推动品牌消费、品质消费进农村。
考虑到上半年较为密集的小长假受到隔离封控影响，本轮服务业的景气修复会较20年股市配资杠杆,疫情后更为后延
物流快递早于线下客流恢复，因而线上消费修复领先于线下
生产的修复：制造业的复工复产白名单指向供给恢复，兼顾需求支撑确定性——半导体、新能源汽车、医药；
与03年SARS股市配资杠杆,疫情之后较为不同的是，新冠股市配资杠杆,疫情的影响绵延深远，因此依赖线下消费场景的服务业恢复非常缓慢。餐饮社零增速虽自20年4月开始环比回升，但全年几乎未走出底部负增区域，20年增速为-16%。旅游恢复同样缓慢，20与21年的旅游收入2万亿元、9万亿元，仅相当于19年同期的39%、50%。
上海股市配资杠杆,疫情逐步迈过最严峻时刻，叠加稳增长和宽信用将逐步释放更多政策信号，本轮的疫后重建可关注经济各领域的边际修复线索——
参考2020股市配资杠杆,疫情首次冲击后的消费修复路径，有四点值得关注——
从“居民自发修复”的角度，部分可选消费行业存在结构性的“补偿性消费”
0年第一波股市配资杠杆,疫情后的消费复苏，大致呈现出可选高弹性、服务业难恢复的特点，此外消费习惯的改变带来个别品类的高增长
居民消费受到消费能力、消费意愿、收入预期等因素的综合作用，股市配资杠杆,疫情冲击的不仅是短期内消费能力的释放节奏，还会影响居民对未来的收入预期及消费习惯
06投资结论：关注疫后重建的边际修复方向
第一层级是物流的修复，供应链的梗阻将率先打通。通行将率先解决供应链的中断与梗阻问题。高频数据显示，物流、公路货运、海运吞吐等环节的中转阻滞，已逐步改善。
022年以上海为代表的本轮股市配资杠杆,疫情脉冲，正在迈过最严峻时刻。5月15日，上海实际本土阳性病例实现本轮以来首次降至三位数。器材、金银珠宝、家具；而线上零售相对有韧性，1-4月实物商品网上零售额同比增长2%；占社会消费品零售总额的比重为28%。
个别领域消费习惯改变带来了结构性的高增长，如免税、体育用品。在境外消费回流、海南免税新政催化下，免税销售额20年下半年增速中枢达到33%，而19年仅为2%。
0年股市配资杠杆,疫情后，线上渠道进一步拓宽消费场景，短视频平台等社交电商崛起
打通供应链梗阻：率先解决供应链的中断与梗阻问题，物流、公路货运、海运吞吐等环节的中转阻滞已逐步改善；
目前来看，服务业景气度仍在底部。以旅游为例，五一黄金周期间，全国共接待国内游客6亿人次，旅游收入648亿元，同比分别下滑30.4%和49%。本轮服务业修复，需再观察暑期等旅游旺季等时期各地“动态清零”的形势变化。
结合上海的消费偏好，以及本轮股市配资杠杆,疫情居家过程中兴起的“全民健身热”，我们认为本轮居民自发修复带动的“补偿性消费”可关注黄金珠宝、化妆品、体育服装及用品。第前文所述，对于消费节奏受冲击最深的上海消费者而言，服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等消费需求本就高于全国平均水平，潜在需求有望保留；第本轮股市配资杠杆,疫情进一步激发居民“主动健康”意识，特别是打破时间和空间限制的居家健身场景在封控之下迅速普及。第随着物流打通，叠加618电商购物节将近，化妆品、珠宝等品类均受平台及头部主播的重视。
依赖线下场景的消费修复仍然受限，但是物流在复工复产、保供保通保畅政策下已经大幅恢复，带动电商渠道率先修复。EMS、顺丰、“三通一达”、联邦快递、京东、菜鸟等主要快递企业均在上海复工复产白名单之列，除重点保供物资外，个人散件也已经开始派送。而线下消费生态的恢复相比之下预计仍有较长时滞，因此电商恢复的速度将快于其他渠道。
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